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ei Verbriefungstransaktionen gezwungen werden, selbst einen Risikoeinbehalt von fünf Prozent der verbrieften Portfolien zurückzubehalten, so wird dies insbesondere die rein vermittlungsbasierten Geschäftsmodelle empfindlich treffen und ihr Wachstum signifikant abbremsen. Bislang erlaubten die Risk-Retention-Regeln noch eine gewisse Flexibilität, durch die auch Drittparteien anstelle der Marketplace Lender den Risikoeinbehalt übernehmen könnten. Was aus Investorensicht eigentlich ausreichend erschien, um einen Interessengleichlauf sicherzustellen, soll nach den im Rahmen der sogenannten STS-Verbriefungen vorgelegten Entwürfen bald nicht mehr zulässig sein. Sofern diese Regelungen in Kraft treten, müssten die Marketplace Lender schrittweise mit anwachsendem Kreditportfolio ihre eigene Kapitalausstattung erhöhen, um den geforderten Selbstbehalt finanzieren zu können. Verbriefungsähnliche SPV-Lösungen Der Refinanzierungsbedarf der Marketplace Lender und die interessanten Renditen, die sich für institutionelle Kapitalanleger mit diesen Portfolien bieten, führte zuletzt dazu, dass sich Investoren selbst Anlagevehikel geschaffen haben, um in Marketplace-Plattformen direkt oder indirekt anzulegen. Strukturieren lassen sich diese Plattformen alternativ als verbriefungsähnliche SPV-Lösungen oder als Fondsstrukturen. So können beispielsweise für Pensionskassen und Versorgungswerke maßgeschneiderte Anlageprodukte angeboten werden, die diesen unter den geltenden regulatorischen Anforderungen den richtigen Rendite-Risikomix bieten. Es ist damit zu rechnen, dass auch die großen Marketplace Lender, die sehr bald als Frequent Issuer am Verbriefungsmarkt etabliert sein werden (wie dies in den USA bereits zu sehen ist), alternativ ebenfalls Refinanzierungen über diese Fondsstrukturen abrufen werden, um sich damit alternative und günstige Finanzierungsquellen zu erschließen. Fazit und Ausblick Verbriefung und Structured Finance stellen für die noch junge Assetklasse Fin- Tech und insbesondere Marketplace-Lending-Plattformen einen wesentlichen Finanzierungs-Baustein für das Wachstum ihrer Geschäftsmodelle dar. Vorbei scheint die Zeit zu sein, in der FinTechs in die Geschäftsmodelle der etablierten Kreditinstitute insbesondere disruptiv eingreifen wollen, und wir sehen immer häufiger wechselseitige Abhängigkeiten und Partnerschaften. In Europa konnten sich Marketplace- Lending-Plattformen insbesondere in Großbritannien sehr schnell entwickeln, die anderen europäischen Länder haben inzwischen teilweise nachgezogen. Die Auswirkungen des EU-Referendums in Großbritannien und die Verunsicherung durch jüngste Unregelmäßigkeiten bei einem US-Anbieter in diesem Marktsegment müssen allerdings noch abgewartet werden. Nicht zuletzt deshalb werden Investoren die Sicherheitsvorzüge von Structured-Finance-Transaktionen und Verbriefungen für ihre Investitionsentscheidungen in dieser Assetklasse verlangen. Kreditinstitute werden hier als Dienstleister, Investor und zum Teil Initiator eine wichtige Rolle spielen. ó Autoren: Dr. Dietmar Helms, Rechtsanwalt bei Hogan Lovells International LLP und Michael F. Spitz, Direktor, Corporates & Markets bei Commerzbank AG in Frankfurt am Main. 1 Finanzierungsformen für digitale Finanzunternehmen Gründung (Seed) Anlauf (Start-up) Hohes Risiko Wachstum (Growth) Mittleres/Geringes Risiko Bewiesenes Geschäftsmodell Verkauf (Exit) Etabliertes Unternehmen Friends & Family Venture-Capital-Investoren Kapitalintensive Phase mit wenig Finanzierungsangebot Kapitalmarkt Seed-Investoren Structured Finance (Bank)-Kredite Lokale Inkubatoren Verbriefung Preis-/Fördergelder Quelle: IE.F/Roland Berger: Deutschland digital – Sieben Schritte in die Zukunft (2016). 28 diebank 10.2016

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